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322 企业债券融资的主要模式（第1页）

现阶段，我国证券市场采用的是以政府监管为主、自律管理为补充的监管体制。在政府的积极引导与支持下，证券市场实现了快速发展，但企业债券市场发展却十分缓慢，企业债券融资无法得到大范围的认可与支持。随着经济全球化进程日渐加快，大量国际企业债券融资成功的案例发挥出了良好的示范效果，为我国企业债券融资发展提供了有力支持。

我国金融体制改革正在步入深水期，银行系统改革尤其是提高银行对系统风险的控制能力是金融改革的一项重点内容。在这种背景下，银行更愿意将资源向信用良好、实力强大的企业倾斜，导致那些真正缺乏资金的中小企业被拒之门外。

2008年金融危机的阴霾至今仍未完全消散，资本方投资更加保守谨慎，企业融资难问题进一步凸出。这种背景下，对企业债券融资在国内的推广应用进行研究分析，对拓宽企业融资渠道，打破融资难的痛点，加快金融改革具有十分重要的现实意义。

从企业融资结构来看，企业债券可以取代银行贷款的部分功能，提高企业债券融资可以降低银行贷款比例，对降低银行的系统性风险有一定的积极影响。部分国家的融资模式是银行主导型，如日本、德国，其银行贷款在企业融资结构中占据较高的比重；部分国家则是市场主导型，企业债券在企业融资结构的比重要高于银行贷款。

◆市场主导型融资模式

在以市场主导型融资模式为主的国家中，银行和企业之间的联系较为松散，企业债券融资应用广泛，大型企业进行中长期融资时更加倾向于选择债券市场，而进行短期融资时倾向于选择银行贷款。

美国是非常典型的推行市场主导型融资模式的国家。从20世纪80年代开始，美国逐渐实现了利润市场化，金融的自由化程度不断提高，并逐渐放松对金融市场的监管，推行“轻触式监管”模式，大力开展金融创新，国家资本逐渐脱离银行，资本市场变得越来越活跃，直接融资模式兴起，同时各大银行持股份额较大的股东开始投资各类投资机构。虽然这种市场主导型融资模式比较自由，但也导致美国的金融体系不太稳定，金融危机时有发生。资本市场的优胜劣汰为科技创新、新经济的发展产生了积极的促进作用，但也进一步拉大了社会的贫富差距，增强了社会的不稳定性。从我国国情来看，我国不适合使用这种自由市场经济模式，所以我国企业也不能直接复制美国企业的债券融资发展模式。

◆银行主导型融资模式

在以银行主导型融资模式为主的国家中，企业普遍选择通过银行等金融机构开展外源融资，银行和企业之间的联系十分密切，双方不仅是借贷关系，还可能存在相互持股关系。

我国是银行主导型金融体系，在我国的银行市场上，国有控股与参股银行占比极大。从2013年开始，互联网金融快速发展，我国利率市场化、金融自由化的发展进程不断加快，但对银行表内业务的金融压抑并没有放松，对互联网金融、各类金融机构的资产管理却相对宽松。目前，我国的利率市场化改革仍在进行，金融监管越来越严格。

通过对这两种融资模式的特征及应用案例进行分析可以得出，我国在发展企业债券市场的过程中应该放宽管制，推进利率市场化，同时加快研究制定相关法律法规对市场进行引导、监督及规范。

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